“核心资产50/100”投资组合目标调整

来源：趣玩责编：网络时间：2024-12-25 10:37:46

投资要点

“核心资产50/100”组合表现非常出色：“核心资产”组合自2019年以来累计回报率超过50%，今年表现稳定。 2019年，兴业证券策略团队评选并发布了“核心资产50”和“核心资产100”目标组合。 2019年至今累计涨幅分别达到145.38%和146.34%，优于上证50（67.74%）和证监会。沪深100（78.91%）、沪深300（85.00%），超额收益明显。 2020年以来，核心资产组合依然表现平稳，波动后快速恢复。 2020年初以来，“核心资产50”和“核心资产100”指数区间涨跌幅分别为60.76%和60.05%，优于上证50（25.57%）、中证100（32.00%）、沪深300（35.96%）；最大回撤幅度分别为-15.98%和-16.40%，也优于大多数比较指数。

继续看好进入长期牛市的“核心资产”，并调整投资组合目标：核心资产进入独立牛市，而且是“长牛”，这是由“国内”造成的。重组”、行业结构不断重组优化、集中度提升，资本机构选择也是“全球重组”的结果，外资向中国配置，颠覆传统投资生态。基于对相关标的基本面和未来发展前景变化的判断，以及该标的近期市场表现，并结合相关行业研究人员的意见，我们对16个“核心资产”组合标进行了转让/重新定位，并回顾了5个“核心资产”组合目标。调整“核心资产”组合对象的分类。

本次转让标的包括（括号内为转让后的组合）：有色金属：华友钴业（100）；建材：健朗五金（100）、伟星新材（100）、中材科技（100）；建筑：鸿路钢结构（100）；轻工行业：欧派家居（50）、博汇纸业（100）；汽车：福耀玻璃（50）；医药：迈瑞医疗（50）；社会服务：华熙生物科技（50）；商业和零售：安克创新（100）；电脑：深信服（50）；通讯：信易盛（100）；媒体：分众传媒（50）、37互娱（100）；金融：兴业银行（50）。

本次转让标的包括（括号内为转让前的组合）：有色金属：云海金属（100）；交通运输：韵达股份有限公司（100）；建筑业：中国建筑（50）；房地产：世界联合银行（100）；汽车：中国重汽（50）、潍柴动力（100）；家电：九阳股份有限公司（100）；社会服务：青松有限公司（50）、老凤祥（100）；商业零售：苏宁易购（100）；计算机类：航天信息（50）、浪潮信息（100）、威宁健康（100）；通信：烽火通信（50）、光环新网络（100）；媒体：完美世界（50）。

50至100组合之间的调整包括（括号内为调整后的组合）：建材：东方雨虹（50）、北新建材（50）、海螺水泥（100）；房地产：金地集团（100）；商业零售：永辉超市（100）。

风险提示：中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑超预期、政策效果不符合预期。

报告正文

“核心资产50/100”组合表现：表现出色

“核心资产”组合自2019年以来累计回报接近150%。 2019年，兴业证券策略团队结合各行业的观点和建议，共同评选并发布“核心资产50”和“核心资产100”目标组合，跟踪“核心资产”板块的市场表现。同时，在此基础上，我们构建了“核心资产50”和“核心资产100”指数。该指数以2019年1月1日为基期，基点为100点。该指数采用市值加权计算，成分股权重根据层级法和杠杆法计算。 2019年1月1日至2021年1月24日，“核心资产50”和“核心资产100”指数表现非常出色，累计涨幅分别为145.38%和146.34%，优于上证50（67.74%）、中证指数沪深100（78.91%）、沪深300（85.00%），超额收益较为明显；该范围内的最大回撤分别为-15.98%和-16.40%，也优于大多数比较指数。

2020年以来，尽管市场经历了较大波动，但核心资产组合依然表现良好，并在波动后迅速反弹。 2020年初以来，“核心资产50”和“核心资产100”指数区间涨跌幅分别为60.76%和60.05%，优于上证50（25.57%）、中证100（32.00%）、沪深300（35.96%）；最大回撤幅度分别为-15.98%和-16.40%，也优于大多数比较指数。

继续看好“核心资产”。核心资产已经进入长期牛市，而这只是一个开始。

核心资产进入独立牛市，而且是一轮“长牛”。这既是“国内重组”、产业结构不断重组优化、集中度提升、资本机构选择的结果，也是“全球大投资”的结果。 “结构”，外资向中国配置，传统投资生态的颠覆。 “两个重构”是我们产业战略2019年度战略报告《重构创新大时代》的主题，目前正在被市场一一确认。

核心资产内推：产业结构改善带动龙头胜出

—— 供给侧改革、国企改革、经济结构转型推动部分行业产能出清，我国经济进入低波动阶段。这将导致行业竞争格局的改善和龙头企业竞争力的增强。

—— 各行业竞争力提升的龙头企业有望成为核心资产。

—— 国内监管层正在努力培育价值投资氛围。资管新规实施后，银行、保险资金有望加大优质股权配置。

——中国的核心资产数量将比大家想象的还要多。全球最多的人口决定了我们在消费品行业拥有更多的核心资产；工业门类全球规模最大、独一无二的完整工业和科研体系，决定了我们将拥有更多技术增长和工业制造的核心资产；世界第二大经济总量决定了我们将拥有更加区域化、细分化、集中化的核心资产。我们认为，中国目前拥有核心资产企业约300家。未来，随着科技增长“大创新”的领军企业逐步成长，核心资产企业可能会达到500家左右。

核心资产外部催化：全球重组，聚焦外资在华“定投”

—— 并不是因为MSCI纳入A股，外资就会流入，而是因为A股市场的国际配置价值突出，需要配置外资，所以MSCI等国际指数纳入了A-股票。外资流入得益于A股被纳入MSCI等国家指数。

—— 外资购买各个行业的核心资产，不限于某些行业或市值。外资持股比例最高的标的中，从行业层面来看，从传统周期到新兴产业，从制造业到服务业；从个股层面来看，它们绝不都是大市值公司。

—— 境外投资者任何时候都不会单方面买入，而是更喜欢在市场相对下跌的时候加大配置，仿佛是“定投中国”。

全球资产短缺时代，中国核心资产是世界稀缺的好资产

—— 全球约有万亿美元资产处于“负利率”区间。负利率本质上是流动性泛滥，全球陷入资产短缺。中国优质资产对全球资金具有巨大吸引力。

—— 中国股市的核心资产尚未被外资“瓜分”，从全球来看显得十分稀缺。截至2021年1月24日，沪深300的公司A股流通市值只有40万亿元左右，而我们推出的“核心资产100”组合中的公司A股流通市值只有40万亿左右。约22万亿。面对大量海外资金和境内机构资金的力量，这些核心资产将面临一轮系统性重估。

本期投资组合目标的调整

筛选靶标组合的具体方法

“核心资产50/100”投资组合目标调整

首先，产业策略团队自上而下制定“美丽标准”，要求产业研究组精选的股票符合核心资产特征，满足长期投资要求，通常为5-10年，但至少超过5年。并且还要求推荐的股票必须是各行业或细分领域具有核心竞争力的龙头企业。入选企业在行业内财务指标优秀，并根据行业特点对不同财务指标有不同侧重点，要求必须重点关注覆盖企业，确保良好的公司治理。

其次，行业研究人员推荐符合上述各自行业领域选美标准的个股标的。他们一般会建议超过目标池20%到30%的公司创造一定量的“冗余”。

最后，战略团队聚集在一起进行再次审查和最终选择。审查是为了确保行业推荐的指标严格符合各项标准。更重要的是，选择过程需要结合当时的市场环境，特别是根据策略团队对大趋势、行业比较、主题投资的结论，做出适当的行业调整。平衡各行业的重要性。例如，当大势对后市较为乐观时，可以增加投资组合中弹性较大行业的公司比例。当大势对后市较为悲观时，需要增加投资组合中防御性行业公司的比例。再比如，当行业配置比较看好某个景气或者某个相关产业链机会时，适当增加该行业方向的股票。当行业比较选择减持某个行业时，该行业中被选为核心资产50或100的标的数量也会相应减少。

调整标的组合的具体方式

在选定50个和100个核心资产组合后，我们按季度调整组合，原则上每个季度调整一次。选择每季度调整一次的主要原因是行业比较的系统性调整一般按季度进行。上市公司报表、基金仓位分析等重要数据披露均以季度为单位，每个季度可以根据最新的行业景气、估值、市场博弈的微观结构等进行调整。

此外，由于核心资产50和100组合选择目标公司的原则之一是基于长期投资，因此不会选择较短的时间段（例如1个月）进行频繁的组合调整。这个不适合社保、基金、保险。等待机构客户换仓也是不现实的。如果选择较长的时间段（比如一年）调整一次，就会失去对市场变化的动态研究。毕竟，A股市场还远不是一个“多钱”主导的市场。市场上可能会很快出现很多由情绪等因素引起的市场波动和高估和低估。针对这种情况，我们必须积极利用和发挥我们在大趋势分析和行业配置方面的战略研究优势，为客户创造alpha收益，更不用说影响实际决策和评估周期。我们的机构投资者仍然是每季到半年报。

为了在长期原则和动态调整之间取得平衡，我们设计了机制，每次调整投资组合时，公司数量原则上不超过投资组合的20%。而且，如果你想调整进入核心资产50组合的标的，尽量先将其纳入核心资产100组合，以确保该公司长期被我们的研究人员覆盖。另一方面，核心资产为50的公司转出时，既可以先转入核心资产为100的组合，也可以直接从组合中剔除。这取决于它是暂时因素（如估值、博弈因素或事件影响）还是长期因素（如重大公司治理问题等）。

为什么选择主动筛选标的，而不是完全通过财务数据等客观指标构建投资组合？

我们主要考虑以下几点：第一，完全根据客观指标进行量化分析推荐股票，是金融工程量化团队的任务之一。我们不愿意也没有必要超越我们的界限。主动式和被动式都有各自的优点。

其次，每个行业的产业结构和生命周期不同，财务指标、市场特征等具有非常明显的行业属性。不宜用多个指标或多个指标体系进行综合横向比较。如果用财务指标来统一筛选，就会发现各项财务指标排名靠前的企业大多来自一两个行业。例如，ROE高且稳定的企业大多是银行或消费者，业绩增速最快。快的多是科技增长或医药消费，股息高的多是银行或水电，估值低的多是周期性的。总之，根据所选财务指标的不同，所选股票会集中于某些行业，造成较大程度的遗漏和偏差。这本质上是核心资产内涵和外延的偏差（这一点更多详情可参见行知策略核心资产分类相关系列报告）。我们认为各行业、各细分领域的领导者可能成为核心资产（必要但非充分条件）。因此，更适合采用主动的方式来筛选核心资产。

第三，更重要的是，通过实践我们可以发现，我们使用主动策略构建的核心资产50和100组合，比使用量化方法构建的核心资产组合有更好的成长表现。 2019年以来，我们的核心资产50、100组合的组合表现明显优于上证50、沪深300、中证500等指数，超额收益和绝对收益都非常显着。这也体现了主动型股票基金产品和资产管理产品的投资价值。海外养老机构的投资策略也可以证明这一点。加拿大养老基金CPPIB几十年来的投资实践，从最初主导的债券投资，到被动的股票投资，最后到主动的股票投资。很难创造辉煌的投资业绩。这些都体现了主动管理产品的价值。

基于相关标的基本面的变化、行业未来发展前景的变化以及对这些标的近期市场表现的判断，结合相关行业研究人员的意见，我们对16个“本期“核心资产”组合标的，并对5个标的的分类进行了调整。具体调整如下。

调整后的“核心资产50”和“核心资产100”组合目标名单如下。

风险提示：中美贸易摩擦超预期、美国资本市场波动超预期、经济下滑超预期、政策效果不符合预期。

风险提示

注：本文报告摘自兴业证券经济金融研究院公开发布的研究报告。具体报告内容及相关风险提示请参见报告全文。

证券研究报告：《“核心资产50/100”组合标的调整》

公开发布时间：2021年1月25日

报告出具机构：兴业证券股份有限公司（具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告的分析师：

王德伦SAC执业证书编号：S0190516030001

李美岑SAC执业证书编号：S0190518080002

张勋SAC执业证书编号：S0190520070004