吴俊辰：超越科技消费的新方向！外资火力全开，这个行业将势不可挡

在消费环境转弱、房地产景气度下滑、行业竞争加剧、渠道库存压力等多重因素影响下，家电板块整体表现好于原先悲观预期。随着房地产竣工改善，带动行业需求上行，中泰证券认为，家电行业有望在近期迎来经营拐点。

从出货量来看，2019年Q1-3白色家电表现持平，2019年Q3趋势向好；从库存来看，2019年1-9月整体库存仍在减少，且降幅逐渐收窄。我们认为，经过近两年的去库存，行业或将进入补库存周期，出货数据或将持续改善。

从核心企业来看，它们凭借灵活的竞争策略、强大的竞争优势和上下游议价能力，取得了超过行业的增速。具体来看，美的凭借产品力的提升、渠道零售的变化以及产品价格策略的调整，实现收入稳定增长并超出预期；海尔业绩随着海外市场的调整和高端品牌卡萨帝的提速而逐步提速；格力在第三季度灵活调整竞争策略，份额提升已逐步体现。预计短期内，核心企业份额将保持相对稳定，且由于竞争力较强，预计将继续快于行业增长。

厨房电器单季度收入增速呈现环比改善趋势；且在原材料、增值税、汇率、结构升级等利好因素影响下，利润空间逐步提升，利润增速保持较快增长。

从行业角度来看，厨房电器受房地产影响较大。随着房地产数据销售和竣工数据边际改善，厨房电器或将逐步呈现上升趋势，油烟机等产品零售额有望持续增长。

随着年轻人逐渐成为小家电的消费主力，新品类层出不穷，增长空间巨大。预计未来，随着老品类的升级和新产品的渗透，行业或将保持快速增长。

站在当前时点，回顾发现，今年以来，家电板块屡次出现每日涨幅超过3%的短期暴动。除了家电补贴政策刺激预期、格力电器4月9日宣布混合所有制改革等因素外，其他因素与外资的过度配置也有很大关系。比如，看1月9日格力电器、美的集团北向资金的净买入情况，也处于全年高位。

在外资持续流入的背景下，在考虑家电估值能有多高时，基于估值对接，更需要考虑的是更能体现公司核心价值的EV/EBITDA倍数。目前，海外主要家电企业的EV/EBITDA倍数基本在10倍左右或以上。以格力为例，目前EV/EBITDA倍数仅为8倍左右。与国际家电龙头相比，中国白色家电龙头的估值仍然较高。改进空间大。

相关标的包括美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器、苏泊尔、九阳等

同样家具板块，受前期房地产边际数据回升支撑，家具消费增速、终端客流量和市场信心均有所改善。结合去年整体低迷的环境和较低的业绩基数，四季度家具板块的业绩有望企稳回升。

相关目标：尚品宅配、欧派家居、迪欧家居、顾家家居

选自中泰证券《龙头表现优于行业，竣工向好或助推景气回升》

吴俊辰执业证书编号：A0150618080002

好人，好股票明星讲师，第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日，第一财经“油看头”个人小费总收入高达144.72%。十年新经济研究，F10功能发起者和参与者之一，5年阅读10万份研究报告，针对基本面变化产生的投资机会总结出一套独特的分析体系和应用方法。通过三大逻辑，主动把握热点和主题投资机会。