“围城”之外的企业为什么要走上私有化退市

钱钟书的“里面的人想出来，外面的人想进去”的“围城”现象也体现在资本市场上。 “围城”之外，拟上市企业正积极尝试“千军万马冲破独木桥”； “围城”内，一些上市公司走上了私有化、退市的道路。 近期，阿里巴巴对香港上市B2B企业进行私有化，盛大私有化美股盛大网络、小肥羊合并私有化退市都是如此。

“私有化退市现象在美国、香港、新加坡股市并不少见。相对而言，由于A股市场是审批制，壳资源相对珍贵，所以私有化退市现象相对来说比较少见。”稀有的。” 复旦大学金融系教授孔爱国告诉第一财经记者。

与因财务问题而被资本市场“扫地出门”不同，这些主动脱离“围城”的企业为何要走出来？ 你怎么出去的？

私有化路径

如果我们寻找先例，我们可以追溯到20世纪70年代初美国第一次大规模私有化退市浪潮。 当时美国股市低迷，公司股价暴跌。 1997年以后的香港市场和2000年左右的日本市场都发生了很多私有化案例，也是因为前者受到金融危机的影响，后者股市长期低迷。

“当一只股票的市值严重低于其实际价值时，一些不满的上市公司大股东可以选择回购社会公众股东持有的部分或全部股票。” 孔爱国表示，直接用现金收购​​、退市上市公司，通过整合调整产品，然后异地上市，可以获得更好的回报。

如果股价长期低迷或交易不活跃，或公司不受投资者关注，考虑私有化和退市的另一个原因是减少和节省成本。 北京一家投资管理公司合伙人李伟文告诉本报，上市是企业进军资本市场的一张名片。 维持上市资格很大程度上需要融资。 如果公司没有筹集资金的能力，维持此类费用并不划算。 所以考虑私有化。

与我国A股的审批制度和严格的上市要求相比，注册制境外交易市场相对开放、透明、市场化，上市和退市条件也相对宽松。 根据美国普通公司法，上市公司私有化只需遵守一定程序，然后按照美国证券交易委员会（SEC）的相关要求完成退市程序。

对于已经有私有化退市计划的公司，通常由上市公司唯一控股股东发起，以现金收购全部流通股，从而取消上市资格。 此类公司通常现金充裕。 根据美国部分地区法律，母公司拥有子公司90%以上股份即可完成私有化。

由于私有化本身成本高昂，因此通常需要以目标公司的资产作为抵押的贷款，并向私募股权公司（PE）出售普通股或优先股。 嗅觉敏锐的PE们也没有闲着。 他们往往寻找优质的海外退市公司或潜在的优质退市标的。 他们将这些估值被低估的上市公司私有化后，对其进行孵化、壮大，然后进行合并或重新上市。 ，从中发现并创造价值链。

另一种方式是通过并购进行私有化退市。 百胜时就是这种情况！ 品牌于二月份通过协议计划对小肥羊集团有限公司进行了私有化。 选择将小肥羊私有化并从港交所退市，而不是保留在二级市场，弘毅投资相关人士告诉记者，小肥羊目前的商业模式可能不符合百胜的全球化战略。 私有化小肥羊可以让它做出一定的调整，以更经济可行的模式在市场上立足。

有利于长期目标

北京会计学院蒋军博士认为，私有化后，企业可以享受非上市公司的很多优势。 从决策效率的角度来看，非上市公司的组织形式下，决策过程可以更加高效。 重要的新计划不需要详细研究或报告给董事会，可以更快地采取行动； 公众控股公司必须进行详细的信息披露，竞争对手可能获得重要的、与竞争相关的信息，如销售额、增长率、毛利率等。私有化后，公司可以控制这些信息； 此外，公司可以努力基于长期目标进行调整和重组，而不是不断担心短期内满足市场预期和股东要求。

比如，盛大网络私有化退市，可能不仅是因为市值较低，也可能是出于其想要更加谨慎、不引起市场动荡的情况下部署全产业链战略、打造娱乐帝国的需要。 然而，作为一家上市公司，美国资本市场关心的是业绩和利益，而很少甚至根本不关心其他事情，这无形中给盛大带来了很大的压力。 私有化后，盛大网络董事长兼首席执行官陈天桥可以按照自己的节奏部署。

“当然，还有一种可能是调整后回归A股。毕竟与A股上市的同行相比，如果能够回归A股上市，估值会更加理想。” 中金公司相关人士表示。 当然，也有盈利机会。 2011年成立的首只专注于“PPP”（上市-退市-上市）策略的基金金牛投资也表示，旨在帮助海外上市的优质中国企业重返境内上市，并通过跨境融资方式边界价值套利为投资者带来巨额回报。

另一方面，母公司旗下存在多家上市公司，这种关联交易会导致上市公司之间的利润复杂化，也可能存在利润操纵的可能性。 “如果这些公司进行私有化并整合重组到母公司，关联交易将大大减少，这将更符合公司治理标准的要求。” 李维文说道。

上市公司的私有化交易本身也直接为股东带来利益。 西方学者对美国证券市场发生的私有化案例的实证研究表明，在所研究的私有化案例中，在宣布收购当天盛大私有化，股东财富平均增加，这一结果具有高度的统计显着性； 40天内累计财富增幅超过30%； 而如果用市场回报的平均溢价（提案前两个月）来衡量公共利益，则提案中所有支付都以现金支付后，股东回报率超过了56%。 这方面的实证研究结果基本一致。 阿里巴巴集团宣布拟以每股13.5港元将阿里巴巴（01688.HK）私有化。 次日复牌报13.18港元，高开42.49%。